美联储缩表：目标、路径与影响

本报告为平安证券宏观深度报告，聚焦美联储主席沃什推动的资产负债表缩减（缩表）改革。报告从2008年金融危机后美联储扩表的成因切入，结合拉詹提出的"棘轮效应"与斯坦关于资产结构的观点，拆解本轮缩表的动力、规模、路径与影响。核心判断有三：一是规模上，米兰提出的1~2万亿美元缩表规模更多是"上限"而非"目标"，若落地或使准备金占名义GDP比例降至3.9%~6.7%；二是路径上，美联储可能按"调整监管—改革结构—缩减总量"顺序推进，先放松监管、提高市场中介能力，再以短债替换长债和MBS，最终逐步缩减资产负债表，整个过程或持续数年；三是影响上，当前美联储备用流动性工具（SRP、FIMA）更完备、应对冲击经验更丰富，流动性风险低于前次缩表，但改革仍可能给市场带来新一轮"压力测试"，核心风险在于总量层面的流动性压力与长债的结构性困境（久期风险与再融资风险）。