主题策略：加息如何影响中国市场？

9月FOMC美联储如期加息25bp。报告认为加息有助于稳定市场预期，且影响多提前计入，兑现时反而"利空出尽"，市场会"反着做"。美联储加息对中国市场的影响取决于加息幅度与时长：短暂预防式加息影响有限、市场往往反向运行（如1997年仅加息25bp后港股、A股反弹），持续大幅加息冲击明显放大（2022-2023年16个月累计加息525bp，恒指与上证分别跌33%和14%）。美联储并非主导变量，国内基本面更关键：2017年持续加息下中国市场大涨且外资流入，2019年连续降息下市场反而走弱、外资流出。相比A股，港股对加息更敏感，香港本地地产、金融及高估值成长板块承压更大。当前美国基本面不支持连续大幅加息，更可能是类似1997年的短暂预防式加息；但中国内需偏弱会放大外部扰动，两两相抵整体影响有限，更类似2025年降息的反例。