盈利底的结构性确认与K型分化——三段底理论框架下的K型分化与市场含义

报告以"政策底—市场底—盈利底"三段底框架为经、K型分化为纬，系统检验2024年"924"政策组合拳以来A股的周期定位与结构特征，并引入信用周期传导链构建"宏观—中观—微观"三级框架，将"利率低位与投资负增长并存"的悖论精确定位于外部融资溢价（EFP）环节。核心判断：本轮盈利底已于2026年一季度完成宏观与微观双口径的"结构性确认"——规上工业企业利润一季度同比+15.5%、1—7月累计+17.6%，A股2026年中报非金融石油石化归母净利润同比+19.83%，但利润增量高度集中于电子与原材料，修复广度不足，这是与2009年全面修复的本质区别。K型分化在盈利、价格、信用、市场四个维度协同展开并形成自我强化闭环，可证伪边界位于居民部门。情景推演给出K型延续（60%）、K型收敛（25%）、K型双下（15%）三条路径，新一轮政策底短期不具备触发条件但存量"半触发"足以支撑政策续力。