开源证券-红利长存，择优而投

2026Q1-Q3上市银行营收同比+7.81%、归母净利润同比+3.78%，增速较上半年继续提升，息差筑底是最大的边际改善，Q3净息差1.40%、较H1回升2BP，但利润受拨备增提与所得税加重约束，个体分化显著。贷款呈现「减量提质」，新增贷款增速降至4.8%，增量向科技、绿色倾斜，扩表诉求转向金融投资，营收贡献升至31.8%；行业进入「拨备消耗年」，拨备覆盖率回落至229%附近。2027年货币政策换锚隔夜逆回购，同业负债成本改善带动计息负债成本率下降3-5BP，测算净息差二次触底、收窄约4.5BP，降幅可控。板块PB普遍低于1x，国有大行股息率3.5%-4.5%，与10Y国债利差维持约2pct高位，红利价值明确，建议「红利为底、择优为矛」，关注工行、建行、农行、招行、沪农商行及杭州、成都、江苏、苏州、宁波银行等区域行。风险为宏观复苏不及预期、息差超预期收窄、监管政策变化。