华泰证券-面向未来的支付生态演进

支付的本质是记账，即在收款方和付款方的账本上分别加减一笔。本报告梳理了从 WEB 2 到 WEB 3 的演进中，支付底层发生了哪些变化。境内支付以银行转账为主，银行卡支付形成持卡人、商户、收单方、发卡行四方模式，并由银联提供清算服务。数字钱包普及后，资金路径变为支付机构备付金账户与银行账户之间的记账，2025 年电子钱包在线上、线下个人支付中的占比分别为 89% 和 87%。在市场格局上，账户侧支付宝与财付通合计占九成以上，清算侧由银联、网联承担，收单侧则呈现三超多强的局面。跨境支付在贸易项下依赖 SWIFT、代理行以及 CHIPS、Fedwire 等清算系统，第三方机构可为商户提供境外收款账户；在消费项下，则通过卡组织网络和 Alipay+ 资金池完成。WEB 3 用统一且不可篡改的分布式账本取代各机构分别记账，央行数字货币与稳定币是两条主要路径，数字人民币截至 2024 年累计交易额达 7.3 万亿元，稳定币正在构建链上实时支付网络。风险包括全球贸易摩擦和监管波动。