尊界开启超豪华车"自主替代"叙事，高盈利稀缺龙头价值发现

中泰证券对江淮汽车（600418.SH）的首次覆盖深度报告。公司深耕汽车制造60年，形成商用车、乘用车"商乘并举"布局：商用车以轻卡为核心并加速出海，2024年境外销量突破11万辆；乘用车出清低效产能后，通过与华为合作的高端品牌尊界冲击百万级豪华市场。尊界S800售价70.8万-101.8万元，上市67天大定突破1万台，凭借华为全栈智驾、豪华舒适性与科技感切入外资进口车垄断的超豪华车市场，开启"自主替代"叙事。预计2025-2027年营业收入513.6/860.6/1166.6亿元，同比增长22%/68%/36%，归母净利润1.9/45.5/91.0亿元。采用分部估值，传统业务给予2.1倍PB对应市值250亿元，尊界业务按2026年利润25倍PE对应1137.5亿元，合计合理市值1387.5亿元，首次覆盖给予"买入"评级；风险提示包括新能源渗透率放缓、行业竞争加剧及尊界销量不及预期等。