甘肃能源(000791)：注入常乐火电盈利能力大增，强成长确定性凸显价值

本报告为甘肃能源（000791.SZ）首次覆盖深度报告。公司是甘肃省属国企电力龙头，为甘肃电投集团控股的唯一上市公司，实控人为甘肃省国资委，已形成火电、水电、风电、光伏一体化的「风光水火储」多能互补电源结构。2024年公司收购常乐公司66%股权，新增火电业务，火电成为第一大营收与利润来源：当年火电装机400万千瓦，主要通过祁韶特高压外送湖南消纳（2024—2028年年送电量不低于200亿千瓦时，容量电价165元/千瓦·年），煤源来自新疆哈密，盈利能力突出；常乐三期200万千瓦在建，预计2025年四季度前后投产。存量水电装机170.02万千瓦、风电110.35万千瓦、光伏73.6万千瓦贡献稳定利润，并储备腾格里沙漠大基地600万千瓦、武威民勤100万千瓦等项目。测算显示市场煤均价下跌100元/吨可增厚煤电归母净利润1.53亿元。