辣味零食第一股，魔芋品类乘势扩张——卫龙美味（9985.HK）公司深度报告

本报告为卫龙美味（9985.HK）公司深度研究。公司为国内"辣条第一股"，2024年营收62.66亿元，蔬菜制品（魔芋爽等）首次超越调味面制品成为第一增长曲线。行业层面，2024年辣味零食规模达2284亿元，7年CAGR约9%；辣条行业615亿元步入成熟期，卫龙市占率28%居首；魔芋休闲食品2025年规模约164亿元，卫龙市占率约56%居第一，受益健康低脂消费趋势仍处红利期，对标日本人均消费水平，中期行业规模有望达342亿元，存在翻倍空间。公司品牌心智成熟，产品端调味面制品提价保障毛利、魔芋制品中期看百亿空间，渠道端在巩固传统线下优势的同时加速拓展零食量贩、山姆、抖音等新兴渠道。预计2025-2027年EPS分别为0.57/0.68/0.78元，对应PE为21/17/15倍，维持"买入"评级。风险提示包括宏观经济下行、原料价格上涨、渠道拓展及新品推广不及预期等。