宏观深度报告：如何看待本轮人民币汇率升值空间？

2026年9月以来人民币汇率偏强运行，离岸价触及6.70关口。本轮升值源于美日联合干预后美元强势基础转弱、贸易顺差与结汇韧性延续，以及央行中间价连续调升释放牵引信号（逆周期因子转正以平滑升值斜率）。市场分歧有三：一是中美名义利差深度倒挂下汇率仍升值，主因经常账户支撑、地缘安全溢价，且剔除通胀后中美实际利率差倒挂仅约150bp；二是升值对出口压力有限，对美出口份额已从2018年9月的20.7%降至2026年一季度9.17%，人民币实际有效汇率不高，近60%外贸企业受汇率影响可控；三是外资对权益增配、对中债净减持。展望后市，四季度人民币或在温和升值基调下围绕6.60—6.75中枢双向波动，至2027年3月末中性情形有望运行至6.63、乐观情形或触及6.58；参考历轮升值与央行逆周期调节时点，中性假设下本轮升值终点区间为6.50—6.60，乐观可触及6.45。