中国创新药4.0时代：出海维持高景气度，迈向海外商业化阶段

本报告为医药生物行业跟踪报告，聚焦中国创新药迈入4.0时代。核心观点认为，中国创新药出海维持高景气度：2026年上半年License-out数量达100起、交易总金额997亿美元（分别为2025年全年的63%、73%），占全球交易总额比例升至58%；供给端研发速度与成本优势显著，ADC、双抗等新兴疗法管线储备全球领先，需求端跨国药企面临专利悬崖，持续引入管线。中国创新药即将进入海外商业化兑现阶段，2025年国产创新药海外占比仅约0.5%，预计2027年有5款以上国产创新药在欧美获批上市，海外销售份额提升空间巨大。报告梳理了创新药企业从临床前、临床开发到商业化各阶段的估值方法演变（风险投资估值法→rNPV→EV/EBITDA/P/E）。投资建议关注三类企业：具备持续产出差异化管线能力的平台型企业、拥有即将海外商业化重磅大单品的企业、有望实现持续稳定盈利的企业。