中国国际金融-科华数据（002335.SZ）：科华数据 3Q26业绩低于市场预期，新能源业务盈利结构持续优化，数据中心海外突破可期

科华数据3Q26实现收入21.59亿元，同比增长9.4%、环比下降12.0%；归母净利润0.87亿元，同比下降14.0%、环比下降72.7%，业绩低于市场预期，主要受股权激励费用与元器件涨价拖累。分业务看，数据中心产品受益于国内项目逐步交付而保持稳健增长，IDC服务营收小幅增长，但北京云著数据中心上架率爬坡使毛利率承压；新能源业务经战略调整转向构网型与海外高盈利方向，成效逐步显现，3Q毛利率达25-30%、同比提升5-10ppt，带动综合毛利率环比提升4.2ppt至26.5%。公司加速推进海外数据中心扩张，液冷CDU产品已对接或导入国内外主流CSP厂商，预计2027年订单与产品有望迎来落地。考虑股权激励及元器件涨价影响，中金下调26/27年盈利预测14.9%/16.3%至5.81/7.35亿元，下调目标价15.6%至32.0元，对应26/27年41.6x/32.9x市盈率，有35.8%上行空间，维持跑赢行业评级。风险包括数据中心资本开支不及预期、全球光储需求不及预期、原材料价格波动与竞争加剧。