民士达(833394)：国内芳纶纸行业领军者，国产替代进程加速

本报告为国信证券对北交所上市公司民士达（833394.BJ）的首次覆盖深度研究。公司专注芳纶纸及衍生产品研发生产，产品以间位芳纶纸为主、对位芳纶纸占比提升，2019—2024年营收与归母净利润复合增速分别为24.4%和37.0%，2024年主营毛利率升至37.5%、净利率23.5%。行业层面，全球芳纶纸应用以电气绝缘（63%）和蜂窝芯材（35%）为主，国内电气绝缘占比达91%、蜂窝芯材仅7%，航空航天等高端领域空间广阔；预计2022—2028年我国芳纶纸市场规模复合增速17%，2028年消费量将达12357吨。全球格局高度集中，杜邦市占率57%、民士达约14%居第二，杜邦中国遭反垄断调查叠加中美加征关税，国产替代加速。公司现有理论产能3000吨、在建1500吨，同时布局RO膜基材与闪蒸无纺布打造第二增长曲线。