科伦药业(002422)：传统Pharma华丽转型，加速迈向国际化

本报告为华源证券对科伦药业（002422.SZ）的首次覆盖研究。公司已形成科伦药业（大输液）、川宁生物（原料药）、科伦博泰（创新药）“品”字型架构，2014—2023年累计研发投入近119亿元，正由传统仿制药企向全球化创新药企转型。创新药方面，科伦博泰依托OptiDC平台打造全球领先ADC研发能力，2022年与默沙东达成3笔BD交易、总金额超118亿美元；核心产品SKB264（TROP2 ADC）国内二线及以上TNBC已于2024年11月获批，多项肺癌、乳腺癌III期研究推进中，默沙东已启动12项III期研究，A166、A167、A140等品种陆续获批或在审。大输液行业格局稳定，预计2023年前五家销量占比约80%（公司约40%），老龄化下需求中长期稳健向上；抗生素中间体格局良好，川宁生物市占率领先，合成生物学产品陆续落地。