以肥为基，以矿为翼——湖北宜化(000422)首次覆盖报告

国泰君安对湖北宜化(000422)的首次覆盖报告。公司为老牌化工龙头，主营尿素、磷酸二铵、PVC及烧碱，形成氮肥、磷化工、氯碱化工三大产业链。近年来通过上游矿产资源整合、中游原材料配套及下游高附加值产品延伸，公司盈利水平逐步改善。报告预计2024-2026年营业收入分别为174.38、175.81、182.67亿元，归母净利润分别为10.09、12.38、15.86亿元，对应EPS分别为0.93、1.14、1.46元。未来新疆宜化剩余39.4%股权注入及江家墩150万吨磷矿资源投产有望进一步夯实盈利基础。公司尿素、磷铵及PVC原材料电石均属严控新增产能行业，供给端存在约束，化肥景气有望维持，氯碱格局有望优化。首次覆盖给予“增持”评级，目标价21.28元，对应2025年18.6倍PE。催化剂为农产品价格上涨、房地产需求回暖。