中金公司-Dutch Bros（BROS.US）：4Q同店指引平淡，关注同店演变和竞争格局

3Q26公司总营收5.50亿美元，同比增长30%，核心EPS为0.24美元，同比增长30%，符合市场预期。公司将全年收入指引下调至至少21亿美元，调整后EBITDA指引下调至约3.8亿美元；我们判断，这主要是因为收入趋向原指引区间下限，叠加运费与成本上升。3Q系统同店增长4.4%，其中客流量增长0.4%，客单价增长4.0%；全年同店指引下调至至少增长5%，按下限测算，4Q同店约增长2.5%，该指引偏平淡，或与基数走高及7 Brew带来的竞争压力有关。3Q系统新开48家门店，期末共1273家；公司预计2027年新开约250家，以直营门店和现有州加密布局为主。考虑竞争加剧和成本高于预期，我们下调2026年和2027年EPS预测8%和7%至0.91美元和1.26美元。维持跑赢行业评级，并改为采用2027年市盈率估值，下调目标价27%至55美元，对应2027年44倍市盈率和59%的上行空间。风险包括竞争加剧、同店低于预期、成本高于预期以及扩店蚕食同店。