泡泡玛特 (09992.HK): Pop Mart - H (9992.HK): 3Q26 another reset - 4Q stabilization is the key test
泡泡玛特（09992.HK）：2026年三季度再次重置；四季度企稳是关键考验
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摘要
Abstract摩根大通维持泡泡玛特（09992.HK）"减持"评级，目标价由110港元下调至100港元，对应12倍2027年预期市盈率。公司2026年三季度总收入同比下降45%—50%，低于摩根大通此前预期的-37%，接近买方预期区间下限；中国区收入同比下降25%—30%，主要受线上渠道拖累。管理层指引四季度中国收入环比基本持平并略有增长、全年中国仍保持正增长，海外收入进入四季度旺季环比提升但欧洲存在不确定性；下半年毛利率较上半年下降不超过2个百分点，主要因海外收入占比下降及部分市场主动调价，同时费用率上升、净利率下降。摩根大通假设四季度收入环比基本持平，将2026年收入预测下调至约302亿元（同比-20%），核心净利润由93亿元下调至79亿元，预计下半年净利率降至约21%。渠道向旗舰店主导转型，巴黎、伦敦旗舰落地、美国门店超100家；
核心观点
Key Takeaways- 012026年三季度收入同比下降45%至50%，中国区同比下降25%至30%，均低于预期，全年收入预测下调至约300亿元。
- 02四季度是新一轮压力测试：在缺少新爆款IP的情况下，中国与海外收入能否环比企稳，且欧洲仍存在不确定性。
- 03库存已于5月见顶、9月底明确回落，供应链改为由总部统一采购协调；维持“减持”评级，目标价降至100港元。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根大通
- 分类
- 个股 / 港股
- 页数 / 大小
- 15 页 · 2.5 MB
- 发布日期
- 2026-10-28
- 投资评级
- 减持
- 目标价
- 100