新烘焙，新家悦——家家悦首次覆盖报告

本报告为中泰证券对家家悦（603708.SH）的首次覆盖深度研究，主题为「新烘焙，新家悦」。报告认为现制烘焙是长保/短保面包的迭代升级，单店模型类似现制茶饮，且商超渠道已出现山姆瑞士卷、盒马草莓盒子蛋糕等破亿元爆品。家家悦2024年6月成立家悦烘焙公司（持股65%，合作方为爸爸糖团队），以超市自营烘焙区为主、独立品牌店为辅推进，截至2025年4月20日独立店已开4家。基本面改善确定性较高：门店调改提升坪效与毛利率、省外业务亏损收窄、新租赁准则对财务费用拖累减弱（租赁负债利息由2021年2.14亿元降至2024年1.84亿元）。预计2025—2027年归母净利润1.79/2.54/3.00亿元，同比+36%/+41%/+18%，对应PE 38.7/27.3/23.1倍，盈利预测暂未计入烘焙独立店扩张贡献，首次覆盖给予「增持」评级；风险为单店模型不佳、消费需求与降本增效不及预期。