芭田股份(002170)系列深度之二：优质磷矿产能快速扩张，复合肥巨头再腾飞

芭田股份是国内硝酸磷肥龙头、复合肥行业首家上市公司。公司围绕贵州瓮安小高寨磷矿（资源储量约6392万吨，平均品位26.74%）布局磷化工一体化：现有磷矿石产能200万吨/年，二期90万吨/年建成后总规模将扩至290万吨/年，并依托冷冻法硝酸磷肥工艺打造磷精矿、硝酸磷肥、功能钙肥等健康农业用肥产业链，同时延伸至工业级磷酸一铵、高纯磷酸、磷酸铁等新能源材料。行业层面，磷矿产能扩张进程缓慢且2024—2028年预计退出产能2005万吨，需求端磷肥刚性叠加磷酸铁锂拉动，预计2025—2028年磷矿石开工率维持95%以上，供需紧张格局延续。预计公司2025—2027年营业收入为53、64、73亿元，归母净利润为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别为8、6、5倍，维持"买入"评级。风险提示包括宏观波动、产品价格波动、安全环保生产及新建项目投产进度不达预期等。