环球新材国际(06616.HK)——全球珠光颜料领军者，业绩或正被低估

华源证券对环球新材国际(06616.HK)的首次覆盖报告。公司以珠光颜料起家，先后收购韩国CQV与德国默克表面解决方案业务(SUSONITY)，一跃成为全球珠光颜料龙头。报告认为珠光颜料是兼具高成长性、低价格敏感性与深品牌护城河的"强消费属性"赛道：2016-2023年全球市场CAGR达13.99%，化妆品、汽车等高端需求增速更快。成长看点在于跨国收购突破高端门槛、国内珠光颜料产能规划扩至约4.87万吨、合成云母在存量1.2万吨基础上再规划扩产10万吨以锁定上游供给。预计2025-2027年归母净利润1.91/5.29/10.05亿元，同比-21.11%/+176.78%/+89.97%，对应PE为41/15/8倍；2025-2026年业绩受海外收购中介费、信息化改造费等一次性费用扰动，2027年更具参考意义。首次覆盖给予"买入"评级。