深耕特种表活，多元化拓展产品矩阵前景广阔

本报告为皇马科技（603181）公司深度研究。公司深耕特种表面活性剂二十余载，截至2024年底拥有年产22.55万吨特种表面活性剂产能，产品覆盖功能性新材料树脂、高端电子化学品、有机硅、润滑油及金属加工液、聚醚胺及环保涂料等十八大板块，已开发1800多种产品，是国内规模领先、品种齐全的特种表活龙头，并持续推出员工持股计划健全激励机制。需求端，2024年全球表面活性剂市场销售额达321亿美元，预计2031年升至393.6亿美元，2025—2031年CAGR约3%；国内非离子表活2024年产能、产量分别达280.8万吨、169.1万吨，出口量较2017年复合增速25%，但高端产品仍依赖进口，进口均价约3150美元/吨、较出口均价高约81%，行业CR5达52.7%，集中度持续提升。公司研发实力突出，坚持"大品种调结构、小品种创盈利"，小品种毛利率维持25%左右；