高盛-隆基绿能-601012-2025年三季度EBITDA因更低成本而好于我们的预期；HPBC组件出货量占比升至23％；重申买入评级

隆基绿能发布的三季报显示，2025年三季度EBITDA为人民币4.39亿元，环比/同比下降5%/68%。该业绩高于我们此前预期的人民币2.71亿元（原因是三季度公司确认的多晶硅成本低于预期以及公司转回存货跌价准备约7亿元），但低于Visible Alpha市场预期的人民币4.83亿元，我们认为这可能归因于公司的产品销售均价低于预期。2025年三季度营业收入环比下降6%至人民币181亿元。我们预计其中的硅片和组件业务收入为人民币173亿元（环比下降6%），与我们的预期基本一致。硅片和组件销量环比基本持平，分别为13.43GW（环比+0%）和23.86GW（环比+5%）。此外，三季度HPBC组件出货量占比从上半年的10%大幅提升至23%。根据管理层给出的2025年BC组件出货量超20GW的全年指引，我们预计四季度HPBC组件出货量占比有望达到40%以上。