国泰海通证券-招商蛇口（001979.SZ）：项目结转等影响业绩，经营现金流大幅改善

2026年前三季度，公司实现营业收入834.47亿元，同比下降7.04%；受开发业务项目结转季节分布不均衡、结转毛利率同比下降及投资收益减少影响，归母净利润6.04亿元，同比下降75.82%，扣非归母净利润-5.27亿元，基本每股收益0.07元。同期经营活动产生的现金流量净额315.03亿元，同比增长904.10%，主要因销售现金流入增加、支付土地款及工程款减少。公司实现签约销售面积432.20万平方米、签约销售金额1400.93亿元，行业排名维持第四位。三季度末总资产8354.12亿元，较2025年末增长1.07%；加权平均净资产收益率0.62%，同比下降1.64个百分点。预计2026~2027年EPS为0.12/0.14元、BPS为10.71/10.74元，给予2026年1.15倍PB，对应目标价12.32元，维持“增持”评级。风险提示：市场超预期下行，前海资源释放进度不及预期。