保健品：新消费新机遇，个股逻辑鲜明

东吴证券食品饮料团队会议纪要聚焦保健品行业，指出行业具强品牌、重渠道、高毛利特征，品牌端毛利率60%-70%，代工厂30%-40%，原料端50%-60%。2010-2023年全球VDS规模由770亿美元增至1324亿美元，CAGR约4%-5%；中国由700亿元增至2240亿元，CAGR约9%-10%，呈非典、疫情两轮脉冲式增长。中长期看，65岁以上人口占比已超14%，老龄化支撑刚需；新渠道（抖音、快手、小红书）、新圈层（年轻化、下沉化及婴童、宠物）、新品类（软糖剂型、情绪调节）贡献增量，未来三年行业增速有望维持大个位数，全渠道近10%。渠道结构剧变：线上占比由2010年约3%升至2024年58%，药房渠道降至约20%，直销持续萎缩；Swisse（HH控股，1112.HK）2025年上半年全渠道份额已超越汤臣倍健居首。