老铺黄金-H：高端黄金，而非奢侈品；下调评级至“中性”

摩根大通将老铺黄金（6181.HK）评级由“增持”下调至“中性”，目标价由891港元下调至296港元。近期销售表现动摇了此前关于其高端古法黄金定位可隔离金价波动、支撑奢侈品级估值的假设：预计2026年下半年收入/盈利同比下降26%/23%，其中三季度线下同店销售下降20%-25%、净利润约6.5亿元；2027年收入/盈利分别下降20%/31%，较市场一致预期低27%/37%。估值基准调整为9.5倍2028年预期市盈率。公司业务介于传统黄金珠宝与奢侈品之间，仍受金价周期影响；高个位数股息率或提供一定支撑。