让风险平价策略更懂市场：一个改进方案及实证验证

本报告针对传统风险平价（RP）"看得太静态"与"看得太平均"两大局限，分别考察分层风险平价（HRP）与状态风险平价（RRP），并创新提出融合方案"状态分层风险平价"（RHRP）。HRP通过相关性聚类建树、准对角化与递归二分赋权，将分配依据由方差倒数改为夏普比率，并以Ledoit-Wolf收缩估计降噪；RRP以大类资产轮动速度的滚动三年Z分数划分高、中、低轮动状态，分状态估计条件协方差矩阵后按状态频率合成。实证结果显示：海外12类资产池中HRP自2002年以来年化收益5.2%、波动4.6%、夏普比率0.80，优于传统RP的4.3%与0.74；国内21类资产池中HRP年化收益7.0%、夏普比率0.86，较传统RP的5.4%提升约160个基点。