优秀风电运营商，预期资产质量改善

节能风电专注于风电开发运营，截至2024年9月末累计/权益/运营装机6.07/5.83/5.94GW，运营规模占全国风电市场份额1.24%，在建与筹建装机2.98GW、相当于运营装机的50%。报告认为公司相较绿电同行具备三大潜在优势：限电率高位回落、存量项目质量优化空间大；绿电加速入市而风电电价降幅相对平稳（预计24-26年平均上网电价465/456/446元/兆瓦时，同比-3%/-2%/-2%）；应收绿电补贴初现见顶、9月末应收账款占净资产比例环比降0.8pp至40.3%，减值风险有望缓解。预计24-26年风电发电量同比+9.7%/+8.7%/+7.4%，归母净利16.18/17.19/18.35亿元，BPS 2.76/2.93/3.12元。维持"增持"评级，基于25年1.3xPB上调目标价至3.81元（前值3.5元）。风险提示：风力发电竞争加剧、弃风限电风险、补贴拖欠恶化。