正极龙头全球化布局，卡位固态关键材料——当升科技首次覆盖

本报告为当升科技（300073）首次覆盖，给予“买入”评级。公司深耕锂电正极材料二十余年，产品涵盖多元材料、磷酸（锰）铁锂、钠电材料、钴酸锂及前驱体，截至2025年上半年锂电材料产能7.4万吨、产能利用率98.83%，多元材料产能国内第二（占比12.17%）。公司高镍、超高镍技术领跑行业，前瞻系统布局氧化物、硫化物、卤化物等固态电池材料体系，全固态正极材料已实现吨级批量出货并导入清陶、卫蓝、辉能等客户；海外深度绑定LGES、SK on、三星SDI、Murata，国内批量导入亿纬锂能、比亚迪等主流电池厂，并推进芬兰6万吨高镍及攀枝花8万吨磷酸（锰）铁锂产能建设。预计2025-2027年营业收入102.99/133.72/154.69亿元，归母净利润6.92/8.72/9.87亿元，对应PE为50.57/40.12/35.45倍。