天风证券-长江电力（600900.SH）：三季度来水偏枯电量承压，电价韧性强

长江电力发布2026年三季报，前三季度营业总收入630.56亿元，同比减少4.08%，归母净利润263.44亿元，同比减少6.56%；其中第三季度营业总收入251.27亿元，同比减少13.49%，归母净利润115.88亿元，同比减少23.44%。三季度乌东德水库来水偏枯9.29%，公司境内六座梯级电站总发电量约923.14亿千瓦时，同比减少14.89%，为收入下滑主因。收入降幅小于电量降幅，测算三季度含税电价约0.277元/千瓦时，较上年同期略有提升，电价韧性较强。归母净利润降幅大于收入，主要受以南网数字3.44%股权为主的金融资产公允价值变动影响，扣非净利润120.69亿元，同比下降19.62%。金沙江下游梯级水库与三峡电站顺利完成蓄水，可用水量达407.1亿立方米，为今冬明春保供奠定基础。考虑电量下滑，下调2026-2028年归母净利润预测至330.7/367.4/380.9亿元，对应PE 22.1/19.9/19.2倍，维持买入评级。