华泰证券-恩捷股份（002812.SZ）：隔膜龙头迈入盈利修复期

华泰研究维持恩捷股份（002812 CH）增持评级，目标价57.36元。公司为全球锂电池隔膜龙头，26H1隔膜业务收入占比达87.9%，26Q1-Q3收入142.26亿元、同比增49.1%，归母净利17.94亿元、同比增2178.8%。隔膜扩产周期长，还需客户验证与产能爬坡；25H2以来，动力储能需求上行，头部企业产能利用率处于高位，供需收紧推动价格修复。10月28日7μm基膜报价0.91元/平、同比涨约17%，预计27年供需仍偏紧、价格有望继续上行。公司拟投40亿元建自贡50亿平项目，收购SKI江苏隔膜并更名常州恩捷，拟11.5亿元收购湖北恩捷45%股权；匈牙利一期已投产供货，美国项目推进中，另以4880万美元参股印尼项目24.90%。产品端5μm超薄高强膜量产，江苏三合具备半固态隔膜量产能力，湖南恩捷10吨级电解质产线已投产。预计26-28年归母净利28.18/46.90/48.92亿元，给予27年12倍PE。风险含需求不及预期、竞争加剧、产能建设与认证不及预期及海外汇率风险。