明阳科技(837663)首次覆盖报告：国产汽车座椅零部件“小巨人”，高毛利壁垒下业务持续增长

明阳科技（837663.BJ）是深耕汽车座椅领域20余年的国家级专精特新“小巨人”企业，主营自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件四大系列产品。2019—2024年营收由1.19亿元增至3.04亿元，CAGR为20.6%，归母净利润由0.29亿元增至0.79亿元，CAGR为22%，2020—2024年毛利率维持在43%—47%的较高水平。汽车座椅消费属性凸显，舒适性与个性化配置升级推动单车价值量提升，预计2025年国内乘用车座椅市场规模达1531亿元；自润滑轴承“以滑代滚”趋势下渗透率不断提升，2023年国内市场规模147.06亿元。公司深度绑定华域汽车等头部客户（2024年收入占比47.48%），拥有66项专利并牵头起草相关国家及行业标准。预计2025—2027年归母净利润分别为0.79/1.05/1.34亿元，对应PE约39/29/23倍，首次覆盖给予“增持”评级。