长江证券-瀚蓝环境（600323.SH）：2026Q3 点评：前三季度业绩同比增长15%，粤丰协同效益明显

瀚蓝环境发布2026年三季报，前三季度营收117.66亿元，同比增20.84%，归母净利润18.46亿元，同比增15.01%；Q3营收40.29亿元，同比增1.40%，归母净利润6.40亿元，同比增0.24%。粤丰前三季度贡献归母净利润4.22亿元，同比增加2.3亿元，其中并表时间差异影响约1亿元，协同效益约1.3亿元；Q3吨上网电量同比提升22.8度至339.0度。瀚蓝内生经营稳健，吨上网电量提升8.93度。城市服务业务优化、泰国新项目投产但收入尚未确认，以及税收优惠和补贴到期等因素，共同压制了单季增速。前三季度供热量166.8万吨，同比增14%，已有33个项目签订供热协议，其中26个已实现供热。Q3期间费用率同比降2.38个百分点，资产负债率降至68.1%。经营性现金流净额30.6亿元，同比增14.9%，自由现金流18.0亿元，同比增32.7%。公司拟以发行股份加现金方式收购粤丰剩余股权，实现100%并表，发行价25.38元/股，配套募资不超过12亿元。预计2026至2028年归母净利润分别为22.3亿元、28.1亿元、29.5亿元，对应PE为11.6倍、9.17倍、8.73倍，维