安孚科技（603031）深度研究报告：小电池赛道的公牛，南孚出海新天地

本报告为安孚科技（603031）首次覆盖深度研究。伴随安孚收购推进，南孚电池作为国内小电池绝对龙头焕发新春，其国内强现金牛支撑下，出海、产品、渠道复用放增量，并具更远产业整合空间。南孚核心品类内销份额86%，销量连续31年中国第一，壁垒在于渠道全覆盖（2000+分销及3百万家终端网点）、低ASP+高品牌力（南孚2.36元/支远高同业）以及极致SKU高效运营，形成内销制霸；对标民电龙头公牛集团高度相似，费用端有显著降本空间。行业层面，一次电池刚需属性强，碱性电池因电量大、保质期长持续替代碳性，中国碱性占比60%较发达国家80%+仍有提升空间。增量方面，海外OEM贡献当前主增量，安孚收购后23年南孚外销+118%并触达产能饱和，24年中报前先后4线扩产合计规划10亿支产能，25年落地出口有望再翻倍，外销毛利率有望由23年15%提升至25%。