华住集团-S(01179)首次覆盖：中国连锁酒店龙头，"多品牌矩阵+会员体系"双轮驱动，市占率逐步提升

海通国际首次覆盖华住集团-S（1179.HK），给予"优于大市"评级，目标价41港元。华住是中国连锁酒店市场龙头，间夜量稳居行业第一梯队，依托"多品牌矩阵+会员体系"双轮驱动持续提升市占率；中端酒店占比高、韧性强，中高端占比提升助力整体RevPAR上行。公司向高利润率的轻资产特许经营模式转型，并关闭低质量门店，三季度集团经调整EBITDA率同比提升3.3个百分点至36%，华住会会员数同比增长17.1%至3.01亿，会员预订间夜占比达74%。预计2025—2027年收入分别为251.3亿元、264.4亿元、271.6亿元，经调整EBITDA分别为79.4亿元、91.3亿元、97.1亿元；基于2026年13倍EV/EBITDA估值得出目标价。风险在于竞争加剧及宏观环境疲软。