申能股份（600642）深度报告：火电红利标杆，优质地区核心资产

申能股份是上海国资委控股的综合能源供应商，主营电力与油气业务，系火电高股息标杆。公司深耕上海，控股火电装机中上海占比82.7%（含皖电东送），截至2024年末控股装机1796万千瓦，其中煤电840万千瓦、气电343万千瓦，火电为业绩压舱石。上海用电需求强劲，2024年用电量1984亿千瓦时、同比增超7%，而市内火电增量有限、三年内无新增输电通道，预计2025—2027年电力供需偏紧，电量电价有支撑。公司煤电均为大容量机组、气电均为调峰机组，2024H1供电煤耗281克/千瓦时，低于全国约21克，运营效率领先；2020年以来分红比例保持55%以上，2021—2022年提升至63.9%、72.6%，股息率（TTM）4.41%。新能源装机占比升至34%，新疆2GW光伏大基地与海南CZ2海上风电0.6GW项目有望2025年并网，并积极参与上海海风海光竞配。