中国国际金融-永利澳门（01128.HK）：“政府引导基金”出资不计入营运开支

永利澳门公布3Q26业绩：净收入9.19亿美元，同比下降8%、环比下降8%，恢复至3Q19的86%；经调整物业EBITDA为2.55亿美元，同比下降17%、环比下降14%，低于Visible Alpha一致预期2.94亿美元。业绩低于预期主因永利皇宫博彩收入份额由2Q26的9.1%降至8.0%，叠加日常营运开支同比上升5%。管理层称，在2026年十一黄金周期间，中场投注额、角子机投注额及零售销售额基本同比持平，但假期结束后各项业务量大幅下滑，10月博彩收入同比下降。公司博彩牌照投资承诺分为资本开支、营运开支及“政府引导基金”出资三部分，预计基金出资将抵减营运开支部分的投资额。预计2026年资本开支3.5亿至4亿美元，2027年7.5亿至8亿美元；永利皇宫The Enclave全套房酒店大楼已于3Q26动工，预计2029年开业。中金维持2026、2027年EBITDA预测，当前股价对应8.5倍2026年EV/EBITDA，维持中性评级及5.00港元目标价，有8%上升空间。