海思科(002653)麻醉龙头兑现出海成果，呼吸、代谢、肿瘤管线价值持续释放

山西证券首次深度覆盖海思科（002653.SZ），公司是聚焦麻醉镇痛、呼吸自免、代谢肿瘤的小分子创新药企。环泊酚、克利加巴林、考格列汀、安瑞克芬四款创新药已纳入医保，思普可泮2026年7月国内获批上市。2025年营收43.88亿元（同比+17.91%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+26.33%），四款商业化创新药整体收入增速超50%。2026年国际化进入集中兑现期，搭建品种海外申报、单品BD授权、跨国药企早研合作三层出海体系。麻醉镇痛为基本盘，环泊酚国内市占率稳居首位；呼吸自免管线多点突破，代谢肿瘤管线中MASH、胶质瘤资产优势凸显。预计2026—2028年营收61.7、69.0、85.0亿元，归母净利润10.4、9.8、13.0亿元，对应PE 70.3、74.9、56.4倍；DCF测算股权价值938.5亿元，目标价82.09元，给予“买入-B”评级。