季末贷款回升，协同政策效果可期待——银行业“量价质”跟踪（三十一）

9月社融新增约3.55万亿元，与去年同期基本持平；金融机构人民币贷款新增1.08万亿元，同比少增2100亿元；社融存量、M2、M1和人民币贷款余额同比分别增长7.1%、7.2%、3.2%和4.8%。数据延续“贷款降速提质、融资结构切换”主线，并出现边际变化：企业中长期贷款回到接近去年同期水平，政府债同比由少增转多增、企业债净融资转负，社融仍较依赖政策推动。居民融资偏弱、贷款利率低位，银行经营主要约束仍在资产端，息差总体趋稳判断未变；9月贷款核销2942亿元，同比多增912亿元，为2017年以来同期最高。投资建议延续“红利为锚，弹性择优”：底仓配置分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行，进攻方向关注息差压力较早缓和、区域景气较强的优质股份行和区域银行，等待三季报与四季度信贷验证。风险为贷款利率快速下行致息差超预期收窄、企业中长期融资改善不及预期等。