三棵树(603737)：建涂零售重塑，盈利拐点隐现

本报告为三棵树（603737 CH）深度研究。国内建筑涂料市场由增量转向存量，公司打造"马上住""美丽乡村""艺术漆"三大零售新业态实行差异化竞争。测算2024—2026年个人家装总需求面积约17亿平米，其中二手房推动的存量翻新需求复合增速约5.0%，对应家装零售涂料年市场超600亿元，公司2024年零售市占率约7.9%，对标立邦中国30%仍有较大提升空间。工程端公司主动收缩大B直销（2021—2024年复合增速-16.5%）、转向小B经销（2020—2024年复合增速13.1%），工程涂料市占率稳定在13%左右，回款改善、减值敞口收敛。上调2025—2027年归母净利润至7.8/9.8/12.1亿元（复合增速54.0%），给予2026年40倍PE、目标价53.19元，维持"买入"。