国贸改革新浪潮，双向腾飞新周期

小商品城为全球小商品贸易龙头，独家运营义乌国际商贸城。公司深耕三十余载，核心业务涵盖市场经营、商品销售、贸易服务与配套服务，2019至2023年营收、净利复合增速分别达29%和21%。线下市场受益于二区东、六区新市场落地及租金差异化定价，2024年线下交易额2798亿元、同比增长20%，实现量价齐升；线上Chinagoods平台与义支付跨境支付业务高速增长，加速打造国际贸易综合服务头部平台。2024年12月义乌深化国贸改革总体方案获批，公司在进口改革中承担首批唯一试点，有望复制1039出口模式的成功经验，形成进口新增长极。考虑新市场投运与新业务放量，上调2024至2026年EPS预测至0.51/0.75/0.94元，给予目标价19.5元，对应2025至2026年26倍和21倍PE，维持增持评级。风险提示包括海外通胀及衰退、关税与贸易摩擦、新业务不及预期及竞争加剧。