厦门国贸(600755.SH)：大宗供应链龙头之一，多元化布局构筑护城河

华源证券对厦门国贸（600755.SH）的首次覆盖报告。公司创立于1980年，为国内大宗供应链行业龙头之一，实控人为厦门市国资委，以供应链管理为核心主业（2024年上半年毛利占比93.3%），并重点培育健康科技业务（毛利占比6.3%），2021年起已剥离房地产业务。我国大宗商品供应链市场规模持续扩容，2018—2022年CAGR达7.62%，行业正从分散竞争走向头部聚拢，CR4市占率由2018年2.19%升至2022年4.18%，竞争焦点转向产业链深度服务能力。公司通过拓展品类货量、整合国内外渠道节点、建设"国贸云链"数字化平台及完善风控体系持续优化业务结构，2024年上半年供应链管理毛利率逆势提升0.59个百分点至1.70%，总资产周转率2.44次、应收账款周转率24.18次，资产负债率66.71%低于可比同业。