天风证券-周大生（002867.SZ）：26Q3业绩承压，自营渠道积极、加盟调整逐步改善

天风证券发布周大生2026年三季报点评。26Q1-3公司实现营收55.8亿元、同比下滑17.5%，归母净利润6.5亿元、同比下滑26.1%，扣非归母净利润6.4亿元、同比下滑24.9%；期内计提及转回各项资产减值准备合计1.8亿元，影响归母净利润约1.4亿元。26Q3单季营收19.4亿元、同比下滑10.7%，归母净利润2.0亿元、同比下滑30.1%，主要受上年同期高基数及本期毛利结构变化影响。分渠道看，26Q3自营线下、电商、加盟收入分别同比增长17%、增长31%、下滑60%，其中加盟品牌使用费收入2.0亿元、同比增长9.1%，公司主动调整供货结构的成效逐步显现。门店方面，26Q3末品牌终端门店3809家，单季净减少197家，其中加盟店净减203家、自营店净增6家。26Q1-3毛利率33.9%、同比提升4.2pct，26Q3毛利率28.2%、同比基本持平。基于三季报表现，公司略下调盈利预测，预计26-28年归母净利润10.0/10.7/12.0亿元，对应PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。