RB-2026-021393
珀莱雅（603605.SH）：守份额的代价；降级至“持平”
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摘要
Abstract摩根士丹利将珀莱雅（603605.SH）评级下调至“持平”，目标价由78元下调38%至48元，对应2027年16倍市盈率。3Q26公司销售额同比增长30%，但剔除花知晓后我们估算下滑约2%；以珀莱雅为主的护肤业务下滑8%，尽管红宝石面霜4.0上市并获得大力营销投入。集团毛利率同比下降4.9个百分点至69.8%，剔除花知晓后现有业务毛利率约72.6%、同比下降约2个百分点；营业利润同比减少约1亿元至1.56亿元，营业利润率6.9%，营销回报明显走弱。我们下调2026/27/28年经常性净利润17%/33%/31%，主因竞争加剧、品牌与渠道结构变化及新品培育投入。多品牌与全品类矩阵仍是长期看点，但主品牌2027年或面临更大压力，建议等待销售与利润率企稳的更清晰信号。
核心观点
Key Takeaways- 01集团毛利率同比下降4.9个百分点至69.8%，剔除花知晓后现有业务毛利率约72.6%、同比下降约2个百分点；营业利润同比减少约1亿元至1.56亿元，营业利润率6.9%，营销回报明显走弱。
- 02我们下调2026/27/28年经常性净利润17%/33%/31%，主因竞争加剧、品牌与渠道结构变化及新品培育投入。
- 03多品牌与全品类矩阵仍是长期看点，但主品牌2027年或面临更大压力，建议等待销售与利润率企稳的更清晰信号。
报告信息
Report Data- 券商
- 摩根士丹利
- 分类
- 其它
- 页数 / 大小
- 19 页 · 1.6 MB
- 发布日期
- 2026-10-30