【粤开宏观】城投化债的成效与挑战——2025年城投年报观察（一）

本报告基于3055家已披露2025年财报的城投公司（筛选后样本2168家），系统观察地方隐性债务化解进展。研究认为，一揽子化债政策下城投债务风险总体缓释，取得三方面成效：一是债务总量扩张放缓，2025年末全国城投有息债务达71.2万亿元，增速降至6.0%；二是债务结构优化，非标债务降至5.4万亿元、占比7.6%，重点化债省份非标压降18.3%；三是融资成本下行，平均年化融资成本降至4.23%，付息压力减轻。但挑战依然突出：存量债务规模庞大，与政府信用关联度较高的债务仍约36万亿元，资产负债率中位数升至60.5%；短期债务占比升至27.6%，现金短债比中位数仅0.35，流动性承压；净利润连续四年下滑，ROE、ROA中位数仅0.8%、0.3%，造血能力弱化；外部融资依赖政策置换，债券净融资连续两年为负（-5907亿元）。