迈富时(02556)国内营销及销售SaaS龙头，Agent商业化先锋

财通证券对迈富时(02556.HK)的首次覆盖公司深度报告。公司成立于2009年，是国内领先的营销及销售SaaS解决方案提供商，2022年以2.6%份额位居国内第一，形成AI+SaaS（T云面向SMB、珍客面向KA）、精准营销、信创一体机三大业务。报告认为生成式AI在营销及销售场景率先落地，2025年中国营销及销售SaaS市场规模达463亿元，2026、2027年分别增长29%、25%；营销及销售Agent市场2025年约1398亿元，2028年有望近万亿元。T云模块化驱动SMB客户数与客单价双升，2024年客户近2.6万家，订阅收入留存率88%；珍客平台化服务大客户，2024年客户近783家，收入留存率124%。预计2025-2027年营业收入23.55/30.85/40.62亿元，归母净利润0.96/2.07/3.54亿元，对应PS为5.3/4.1/3.1倍，首次覆盖给予"买入"评级。