智能配置深度：最小方差组合的收缩边界，约束来自集中度，而非统计

本文引入收缩族Σ_δ=Σ+δdiag(Σ)，沿收缩曲线逐点求解最小方差组合（MV），并以有效持仓数Neff=1/HHI(w)为横轴，考察样本外方差优势的收缩边界。基于申万一级行业31个节点、2014年2月至2026年9月共3062个交易日、500日估计窗下122次月度重估的实证：样本外方差比（对等权归一）在网格左端点Neff=2.7处为0.5413，单调升至逆方差端点（Neff约26.3）的0.9142；优势全部集中在曲线最左端（几乎不收缩、允许重仓低波行业），收缩唯一买到的是换手下降（年换手由2.73降至0.23）。2×2正交分解显示，协方差结构相对对角反事实的净贡献在无约束时为0.3927，加入行业中性约束后仅余0.1100，下降72%，说明卡住曲线的是集中度约束而非统计估计误差。分时期看，11个自然年方差比全部小于1但幅度高度集中，2024与2020两年合计贡献36.0%；