【华创轻纺 | 出海大时代】秘鲁调研见闻录：乐舒适的拉美突围之道

本报告基于华创证券对乐舒适（02698.HK）秘鲁工厂与渠道的实地调研，系统梳理秘鲁快消品市场的突围范式。秘鲁卫品市场渠道成熟、格局集中，国际品牌充分渗透，纸尿裤与卫生巾2025年CR2分别达69%和76%，乐舒适市占率快速提升，目标2028年纸尿裤/卫生巾市占率分别提升至25%/15%。乐舒适渠道打法从B2B分销升级为深度分销与现代渠道并进，产品以中高端品牌Veesper切入，质价比优于国际竞品，卫品零售价低于对手20%-35%；利马卫品工厂与卡拉瓦约洗衣粉工厂相继投产，高度自动化平滑高人力成本、释放利润空间。报告总结快消出海四条差异化路径：极致低价、并购退出、渠道借力、全链本土。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.52/1.88/2.25亿美元，当前市值对应PE为16/13/11倍，给予2026年22倍PE，对应目标价42.23港元，维持"推荐"评级。