三棵树（603737）深度报告：中国涂料第一品牌，业绩有望重返快速增长轨道

本报告为三棵树（603737）首次覆盖深度报告。公司是中国涂料行业龙头，2023年位居全球建筑装饰涂料第8位、中国第一，主营建筑涂料、防水材料、基材辅材、胶粘剂等。2015—2023年家装墙面漆营收CAGR约25%，工程墙面漆CAGR约29.4%，基材辅材CAGR达48.8%，胶粘剂CAGR约29.7%。国内涂料市场需求空间广阔但集中度低，2023年公司市占率2.42%位列第四，公司凭借产品、品牌、渠道、供应链及由涂料生产商向"涂料+服务咨询+施工服务"综合服务商转型等优势构筑坚固护城河。2021年以来大额坏账计提影响逐步减弱，公司业绩修复明显，预计2024年归母净利润3.1—4.2亿元，同比增长78.63%—142.02%。预测2024—2026年EPS分别为0.72元、1.36元和1.57元，对应PE为65.5倍、34.5倍和30倍，首次覆盖给予"增持"评级。