电投能源（002128.SZ）深度报告：蒙东褐煤龙头，煤电铝一体化增量可期

本报告为电投能源（002128.SZ）深度研究。公司是国电投旗下唯一煤炭资产上市平台，蒙东及东北地区褐煤龙头，煤炭核准产能4800万吨，已形成"以煤发电、以电炼铝、以铝带电、以电促煤"的煤电铝一体化模式，拥有电力装机7.5GW（火电3GW、风光4.78GW）及86万吨/年电解铝产能。公司吨煤成本常年约90元/吨，2024H1降至85.26元/吨，煤炭业务毛利率达57.92%，行业领先；火电依托露天煤矿坑口自供煤，成本优势明显；新能源装机2025年计划投产约200万千瓦，届时规模将超700万千瓦。增量方面，集团承诺注入白音华二、三号矿合计3500万吨产能，注入后核准产量将达8300万吨；扎铝二期35万吨电解铝预计2025年投产，总产能将升至121万吨/年。行业层面动力煤供需紧平衡，短期高库存致煤价震荡运行，后续有望逐步企稳回升。