攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复

本报告为中山公用（000685.SZ）首次覆盖深度报告。公司为珠三角区域综合公用事业平台，拥有供水产能276万吨/日、污水处理产能75万吨/日，分别占中山市80%和36%的市场份额，业务涵盖水务、固废、工程及农贸市场、港口客运等辅助服务。剔除投资收益后，公司主业2023年归母净利润2.45亿元，5年复合增速13%，连续10年分红比例约30%，股息率稳定在2%-3%，具备安全垫。公司持有广发证券10.55%股权，投资收益占归母净利比重达70%-90%，带来业绩与股价弹性，历史上熊市更抗跌、牛市亦能跟涨。当前公司股价长期破净，而监管要求重视破净问题，2025年1月的5.14亿元特别分红有望提振信心。预计2024-2026年归母净利润12.27/13.84/15.69亿元，合理估值10.50-11.11元，较现价溢价17.8%-24.7%，首次覆盖给予“优于大市”评级。