嘉友国际(603871)：民营跨境物流领先者，经营模式复制续成长

本报告为嘉友国际（603871.SH）首次覆盖公司深度报告。公司为民营跨境物流领先者，主营供应链贸易、跨境多式联运综合物流和国际陆港运营，2024年三项业务收入占比65.72%、27.96%、5.65%，毛利占比42.45%、41.62%、15.79%。短期蒙煤量价承压，2025年1-5月进口蒙煤2851.82万吨，同比下降6.65%；长期看，公司与蒙古ETT、MMC等矿方签订长协保障货源，占据甘其毛都等关键口岸仓储资源，随中蒙"三位一体"能源合作落地及焦煤需求复苏，中蒙业务弹性较大。公司把中蒙模式复制至中亚与非洲，卡萨项目已投运，中性假设下2025-2027年预计贡献收入5.42/5.84/6.13亿元、毛利润3.16/3.39/3.54亿元，萨卡尼亚与迪洛洛项目预计2026年、2028年投运，并收购BHL车队切入非洲道路运输。